近期，氧化鋁市場利空因素較多，價格走勢偏弱，后市重點關注冶煉成本支撐，以及冶煉行業主動減少運行產能的意愿。

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相關數據顯示，今年9月中國鋁土礦進口量1588萬噸，同比增長38.14%，環比減少約241萬噸，呈季節性下滑趨勢。前9個月累計進口1.57億噸，同比增長32%。其中，從幾內亞進口1.18億噸，同比增長40.3%，占總進口量的75%；從澳大利亞進口2771.2萬噸，同比減少5.4%，占總進口量的17.6%。

截至10月17日，國內鋁土礦港口周度庫存為2868.9萬噸，環比增長65.3萬噸，處于近4年同期高位；海漂庫存為1192.43萬噸，環比減少158.1萬噸，稍低于去年同期水平。整體看，近期國內鋁土礦供應充足。

截至10月17日，國內氧化鋁建成產能11255萬噸，運行產能9680萬噸，環比減少140萬噸，較9月底增加10萬噸。電解鋁的周度產量能直接反映氧化鋁的需求變化。截至10月17日，國內氧化鋁周度產量186.1萬噸（遠高于去年同期水平），電解鋁周度產量85.29萬噸，兩者的比值為2.18（去年同期為2.05，標準冶煉比例為1.93）。整體看，國內氧化鋁供給過剩格局延續。

圖為氧化鋁和電解鋁周度產量比值

庫存方面，截至10月17日，國內氧化鋁庫存為463.9萬噸，周度累庫6.3萬噸，較9月底累庫13.4萬噸。從5月底至今，氧化鋁持續累庫，合計累積84.5萬噸。分項看，港口庫存周度累庫2.9萬噸，廠內庫存無明顯變化；電解鋁廠內庫存周度增長1.1萬噸，站臺／在途庫存增長2.3萬噸。目前氧化鋁冶煉行業仍有利潤，暫無減產消息。

進口方面，截至10月17日，澳大利亞氧化鋁裝運港船上交貨價（FOB）為323美元／噸，較9月底無變化，較8月底下滑45美元／噸。同期國內現貨價格下跌約8.26%，說明9月海外氧化鋁價格走勢更弱，進口利潤走擴。結合航運船期，10—11月進口貨源將陸續到港，國內氧化鋁供給過剩格局延續。

從冶煉行業利潤看，截至10月3日，氧化鋁生產完全成本為2854.3元／噸，平均利潤為135.4元／噸。8月上旬以來，冶煉利潤持續收斂。預計高成本地區已出現冶煉虧損，雖然暫無減停產消息，但隨著氧化鋁現貨價格的進一步走低，冶煉虧損在所難免，屆時高成本地區主動減停產的概率較大。

圖為國內氧化鋁冶煉行業利潤持續收斂

今年以來，氧化鋁注冊倉單量波動較大。4月中旬之前，盤面價格大幅回落，產業套保意愿較強，倉單量持續增加；4月中旬至7月底，現貨和盤面價格企穩反彈，氧化鋁庫存回落，現貨供應偏緊，倉單持續流出；7月底至今，現貨價格反彈，冶煉利潤修復，行業運行產能快速回升，基于過剩預期，倉單數量持續增加，對盤面價格形成較強壓制。

圖為氧化鋁周度庫存

綜上，國內鋁土礦供應充裕，氧化鋁運行產能和周度產量處于高位，冶煉利潤持續收斂，且氧化鋁進口通道打開，預計10—11月陸續到港，國內氧化鋁持續累庫，且交易所注冊倉單量遠高于去年同期水平，國內氧化鋁價格承壓。預計短期氧化鋁價格難以回升，建議關注冶煉成本支撐，以及后續冶煉利潤進入虧損區間后，冶煉行業是否主動減產。（作者單位：正信期貨）